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公司2022 年实现收入9.98 亿元，同比-11.88%，实现归母净利3.14 亿元，同比-25.66%；2023Q1 实现收入3.15 亿元，同比-14.55%；实现归母净利1.35亿元，同比-12.57%。公司是我国刹车制动领域核心供应商，预计未来将充分受益我国军用航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。但考虑到军品业务交付节奏及产品降价的影响，下调至“增持”评级。

2022 年归母净利同降26%，盈利水平有所下滑。受军品交付节奏影响，公司2022 年实现收入9.98 亿元，同比-11.88%；实现归母净利3.14 亿元，同比-25.66%；实现扣非归母净利3.09 亿元，同比-24.93%。分析各产品情况，2022年飞机刹车控制系统及机轮业务同比+29.74%至4.10 亿元；刹车盘业务收入同比-31.38%至1.35 亿元；检测业务收入同比-20.60%至4.41 亿元。受产品结构变动影响，公司2022 年整体毛利率同比-11.73pcts 至67.20%。费用端，管理费用同比-1.34%至7154 万元；销售费用同比+5.29%至4079 万元；研发费用同比+4.07%至7910 万元；利息收入增加影响财务费用同比+48.85%至-971 万元；期间费用率同比+2.25pcts 至18.21%。综合上述影响，公司2022 年净利率同比-8.81pcts 至39.72%，盈利水平出现下滑。单四季度，公司实现收入3.15亿元，同比-14.55%；实现归母净利1.35 亿元，同比-12.57%；实现扣非归母净利1.34 亿元，同比-12.8%。

2023Q1 归母净利同降13%，2023H1 业绩指引同增15-45%。公司2023Q1 实现收入3.15 亿元，同比-14.55%；实现归母净利1.35 亿元，同比-12.57%；实现扣非归母净利1.34 亿元，同比-12.80%。2023Q1 毛利率同比-2.04pcts 至69.85%。公司预计2023H1 实现归母净利2.41-3.05 亿元，同增15%-45%。费用端，公司销售费用同比-23.71%至67.95 万元；管理费用同比-32.69%至165.24万元；财务费用同比-4.87%至-18.93 万元；研发支出增加，研发费用同比+107.74%至204.20 万元，使得2023Q1 期间费用率同比+2.09pcts 至13.3%。

综合以上各影响因素，公司2023Q1 净利率同比+ 0.72 pct 至50.4%，盈利能力略有提升。

前瞻性指标增长，或预示业务景气度向好。公司2022 年存货同比+49.17%至5.43 亿元，其中原材料同比+35.35%至1.49 亿元，半成品同比+13.14%至0.54亿元，或表明公司订单饱满，正积极备货备产；产成品同比+15.80%至0.84 亿元，产品交付后业绩有望加速释放。公司2022 年应收账款同比+ 16.39%至17.26。受回款减少、生产采购支出增加以及京瀚禹分红款个税增加影响，公司2022 年经营性净现金流同比-198.38%至-1.45 亿元。考虑公司下游客户多为军工集团信誉较好，随后续客户回款增加，现金流情况有望好转。

三重逻辑驱动，助力公司长期发展。公司是我国刹车制动领域核心民企，有望充分受益军民用市场需求景气度：1、公司刹车制动产品具有耗材特性，我国实战化训练的持续推进，将加大对刹车产品的损耗，进而为公司军品业务提供长期需求空间；2、公司通过前期募投项目向飞机着陆系统拓展，实现从零部件供应商向分系统制造商的升级，进而提升在着陆全系统领域的竞争力；3、收购蓝太航空并成功进入国内航空公司民航耗材供应链，未来随着民航业务扩展有望增厚公司业绩。

风险因素：军品订单放量不及预期；装备列装进展不及预期；民品开发不及预期。

投资建议：公司是我国刹车制动领域核心供应商，预计未来将充分受益我国军用航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。但考虑到军品业务交付节奏　　及产品降价影响，我们下调公司2023/24 年净利润预测至5.2/6.7 亿元（原预测为10.6/11.3 亿元），新增2025 年净利润预测为8.3 亿元，现价对应PE 分别为27/21/17 倍。选取江航装备、中复神鹰为可比公司，可比公司2023 年Wind一致预期PE 均值为32x，参考可比公司估值水平，给予公司2022 年32 倍PE，目标价51 元，下调至“增持”评级。

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